6日晚間，輝山乳業(yè)公告稱，董事會在2017年11月15日召開的會議上考慮了呈董事會的有關公司于中華人民共和國之附屬公司的綜合財務狀況。董事會認為，基于該等財務信息(其僅受限于集團委任的顧問的某些商定程序，而并非審計或?qū)忛?，上述中國附屬公司截至2017年3月31日的綜合凈負債有可能達人民幣105億元。鑒于此，董事會已指示公司的開曼法律顧問擬備相關文件，以使公司進入臨時清盤。此過程將盡可能考慮所有可供公司選擇的方案以保全集團的資產(chǎn)?？紤]到大部分資產(chǎn)由公司的中國附屬公司持有，任何對該等資產(chǎn)和負債的債務重組將受限于中國法律。

　　膠著了8個月的輝山乳業(yè)債務危機有了新進展。11月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日的綜合凈負債有可能達105億元人民幣，進入臨時清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案以保全集團資產(chǎn)。

　　在公告中，輝山乳業(yè)表示，董事會在11月15日召開的會議上考慮了公司的綜合財務狀況，已指示公司的開曼法律顧問擬備相關文件，以使公司進入臨時清盤。“此過程將盡可能考慮所有可供本公司選擇的方案以保全本集團的資產(chǎn)。”

　　其中提到的方案，在兩周前輝山乳業(yè)的公告中曾有所披露。據(jù)彼時公告，輝山乳業(yè)稱，一半以上中國境內(nèi)的輝山乳業(yè)債權人和楊凱及其他公司的債權人已簽署協(xié)議以一致行動，并原則上支持債務重組建議。該一致行動人協(xié)議考慮公司在中國境內(nèi)的部分或全部子公司及楊凱實體在司法程序下分別進行破產(chǎn)債務重組，共同目標為將輝山乳業(yè)及境內(nèi)楊凱實體的業(yè)務或資產(chǎn)打包并注入一家于中國成立的由境內(nèi)債權人全資持有的中間控股公司旗下。

　　從當時這則公告中的表述來看，輝山乳業(yè)態(tài)度已較為積極。公司稱，盡管自2017年3月底面臨各種狀況，但仍繼續(xù)經(jīng)營日常業(yè)務。由于近輝山乳業(yè)產(chǎn)品的市場狀況有所改善，輝山乳業(yè)注意到原料奶的平均售價呈現(xiàn)上升趨勢。同時，輝山乳業(yè)的原料奶日生產(chǎn)量也逐漸恢復。“本集團正朝著每月從日常經(jīng)營活動中獲得正現(xiàn)金流的方向努力，并有望在2018年3月31日前實現(xiàn)該目標。”而對輝山乳業(yè)繼續(xù)經(jīng)營日常業(yè)務提供支持的包括當?shù)卣?、國?nèi)銀行、供應商、分銷行和集團員工。

　　值得一提的是，手握百億債權的20余家銀行曾一度激烈反對輝山乳業(yè)初步的債務重組方案。8月下旬，北京商報記者獲悉，輝山乳業(yè)由董事長楊凱作為實際控制人的初步債務重組方案，遭多家債券銀行“舉紅牌”，其中多為大型且專業(yè)的銀行。同時，債權方諾亞財富旗下子公司歌斐資產(chǎn)的189位合格個人投資者，還要求追究輝山乳業(yè)主要責任人對于逾百億元資金流失的法律責任。這令業(yè)內(nèi)對輝山乳業(yè)的重組陷入悲觀，甚至有人士認為重組方案無從談起。

　　時間再向前推移，在債務重組之初，輝山乳業(yè)就提出希望各債權人“不抽貸不壓貸不起訴”，但雙方之間的談判始終處于膠著狀態(tài)。

　　不過，從新進展來看，輝山乳業(yè)債務危機已經(jīng)漸入平穩(wěn)解決階段。一位證券業(yè)人士對北京商報記者表示，解決債務危機的出路，通常是債務重組，債務重組過程中，需要一些綜合性的解決方案。好的債務重組是基于公司業(yè)務重組的安排。對于債權人來說，好的辦法還是能維持公司的生存，破產(chǎn)清算是后的選擇，對于食品行業(yè)來講，還是有較大機率維持公司存續(xù)。

　　沉寂8個月之久的輝山乳業(yè)，再次出現(xiàn)在公眾面前。

　　11月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布公告稱，截至2017年3月31日的綜合凈負債有可能達105億元人民幣，進入臨時清盤，將盡可能考慮所有可供選擇的方案以保全集團資產(chǎn)。

　　在公告中，輝山乳業(yè)表示，董事會在11月15日召開的會議上考慮了公司的綜合財務狀況，已指示公司的開曼法律顧問擬備相關文件，以使公司進入臨時清盤。“此過程將盡可能考慮所有可供本公司選擇的方案以保全本集團的資產(chǎn)。”

　　以臨時清盤的方式，來盡可能保全公司的資產(chǎn)，輝山乳業(yè)還有救嗎?

　　資金鏈斷裂，股價暴跌85%

　　輝山乳業(yè)是沈陽的老牌乳業(yè)企業(yè)，是覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈的乳制品公司，于2013年在香港上市，在3月24日之前，市值約為400億港幣。

　　輝山乳業(yè)的早期業(yè)務只是以養(yǎng)牛為主，輔以倒騰農(nóng)產(chǎn)品，但是隨著養(yǎng)牛的規(guī)模越來越大，連蒙牛、伊利都是輝山乳業(yè)的奶源客戶。作為液態(tài)奶的生產(chǎn)源頭，輝山乳業(yè)就閑不住了。

　　2011年，輝山乳業(yè)畫風突變，開始涉足液態(tài)奶領域，并且于第二年開始銷售奶粉，同時業(yè)務也不斷的向下游延伸。截至2016年9月，液態(tài)奶業(yè)務已經(jīng)占據(jù)了輝山乳業(yè)整個業(yè)務的69%，而原來的奶牛養(yǎng)殖業(yè)務僅占整體業(yè)務的15%，可見輝山乳業(yè)的業(yè)務轉(zhuǎn)型還是相當成功的。

　　除了業(yè)務轉(zhuǎn)型，輝山乳業(yè)的利潤額也非常不錯。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，公司過去12個月的經(jīng)調(diào)整的利潤率為11%，而伊利和蒙牛分別只有8.6%和4.0%。

　　也正是這個高額的利潤，讓著名的做空機構渾水盯上了。

　　2016年12月，渾水發(fā)布了一份關于輝山乳業(yè)的做空報告。從這份做空報告中，渾水稱，輝山乳業(yè)的業(yè)績是作假的，因為輝山乳業(yè)并不存在自有的宿苜草種植基地，他們的的宿苜草其實是進口的。

　　在奶牛養(yǎng)殖行業(yè)中，宿苜草作為重要的草料，同時這種草料價格奇貴，并且依賴進口。作為主營業(yè)務的重要成本，可以占據(jù)到60%。如果能實現(xiàn)自產(chǎn)自銷可以節(jié)省大量的成本，相對利潤就會大幅提升。

　　不過在渾水發(fā)布的沽空報告當天，輝山乳業(yè)的董事長楊凱就增持了近2500萬股，因此其實這份沽空報告對輝山乳業(yè)的股價影響并不是特別大，甚至因為董事長的增持，輝山乳業(yè)的股價還在隨后一段時間里出現(xiàn)了上漲。

　　不過，顯然渾水的這份報告只是一個開頭。真正導致輝山乳業(yè)股價跳水的原因，是輝山乳業(yè)的債務危機。

　　根據(jù)輝山乳業(yè)發(fā)布的2016年中報，輝山乳業(yè)一年的營收大概為45億，但是在1到3個月的應付票據(jù)和應收賬款高達13億，除此以外，一年到期的銀行貸款高達108億元。

　　而導致輝山乳業(yè)股價跳水下跌的原因，就是不知從哪里傳出來的消息，稱輝山乳業(yè)的資金鏈斷裂。不過從輝山乳業(yè)的負債情況來看，顯然短期的收入已經(jīng)不能償還目前的債務。而且銀行應該也不會對這種情況的企業(yè)再貸出新的貸款，資金鏈斷裂可以說并沒有夸大其實。

　　3月24日，輝山乳業(yè)的股價突然開始跳水下跌，跌幅達85%，自此，輝山乳業(yè)的股價就停在了3月24日。

　　有望進行債務重組

　　對于輝山乳業(yè)的情況，有業(yè)內(nèi)人士表示，輝山乳業(yè)的資金鏈斷裂，就是因為做了不該做的全產(chǎn)業(yè)鏈。作為一個高度專業(yè)分化的行業(yè)，乳制品行業(yè)從沒有一個全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，從養(yǎng)殖、加工到生產(chǎn)，投入高回報慢，一般的企業(yè)都很難撐住。

　　6月，輝山乳業(yè)引入債權顧問，提出希望債權人能“不抽貸不壓貸不起訴”;8月，有消息稱，輝山乳業(yè)的董事長楊凱打算進行債務重組，不過這一重組方案遭到了掌握輝山乳業(yè)百億債券的20多家銀行的激烈反對，于是雙方就輝山乳業(yè)的未來方向陷入了膠著狀態(tài)

　　11月1日，輝山乳業(yè)披露公稱，一半以上中國境內(nèi)的輝山乳業(yè)債權人和楊凱及其他公司的債權人已簽署協(xié)議以一致行動，并原則上支持債務重組建議。

　　而且，自從3月底面臨各種狀況之后，但是輝山乳業(yè)的日常業(yè)務仍舊在進行。同時，輝山乳業(yè)認為自己正朝著每月從日常經(jīng)營活動中獲得正現(xiàn)金流的方向努力，并有望在2018年3月31日前實現(xiàn)該目標。

　　如今，公司開始臨時清盤，對公司的整體資產(chǎn)進行清算，或許也是想給公司的未來一個新的開始。