服裝業(yè)去庫(kù)存大逃殺愈演愈烈,以棉制童裝為主要業(yè)務(wù)的衣拉拉,勇敢出列,準(zhǔn)備沖擊上交所主板上市。
衣拉拉業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼,盈利能力在行業(yè)內(nèi)居前,還因此得到了茅臺(tái)的投資。但是,公司銷量下滑、庫(kù)存高企的問題始終未能得到解決,相對(duì)優(yōu)勢(shì)很難保持下去。
茅臺(tái)為第二大股東
貴州茅臺(tái)的吸金能力無與倫比,長(zhǎng)期毛利率超90%、凈利率達(dá)50%,今年前三季度,盡管業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄?,仍然收獲了746.42億元營(yíng)業(yè)收入和372.66億元的凈利潤(rùn)。其控股股東茅臺(tái)集團(tuán),同樣實(shí)力驚人。
白酒源源不斷地貢獻(xiàn)利潤(rùn),茅臺(tái)以此為基礎(chǔ),拓展了大量投資業(yè)務(wù),參股公司不計(jì)其數(shù),其中就包含童裝企業(yè)衣拉拉集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“衣拉拉”)。
2020年9月,茅臺(tái)建信等機(jī)構(gòu)以5.50元/股的價(jià)格參與衣拉拉增資,斥資4950萬元,持股2.5%,為公司僅次于實(shí)際控制人的第二大股東。
公開信息顯示,茅臺(tái)建信為茅臺(tái)集團(tuán)和建信信托合資成立的投資平臺(tái),茅臺(tái)集團(tuán)持有其大部分股權(quán),2015年1月成立,注冊(cè)資本9億元。
11月9日,衣拉拉披露IPO招股書,擬登陸上交所主板。一旦成功上市,茅臺(tái)集團(tuán)便又可以通過投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)財(cái)富倍增。
茅臺(tái)為何看中了衣拉拉?先與童裝板塊近些年的異軍突起有關(guān)。
“少女>兒童>少婦>老人>狗>男人”的消費(fèi)等級(jí)排名,讓男人成為群嘲的對(duì)象,也襯托出兒童消費(fèi)市場(chǎng)的旺盛。公開數(shù)據(jù)顯示,近年童裝板塊的整體增速,明顯高于女裝和男裝,也遠(yuǎn)高于服裝行業(yè)整體。典型的森馬服飾,前幾年休閑服業(yè)績(jī)不振,靠著童裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車。
另外,公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn),也明顯優(yōu)于其他服裝企業(yè)。
近兩年,童裝企業(yè)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度的下滑,行業(yè)老大巴拉巴拉也未能幸免,安奈兒和起步股份去年還錄得虧損。同期衣拉拉的業(yè)績(jī)雖然沒能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),但好歹是穩(wěn)住了,哪怕在去年這樣的線下商業(yè)艱難時(shí)期。
低毛利率、高凈利率之謎
中國(guó)四大童裝產(chǎn)業(yè)集群,廣東佛山、浙江織里、福建風(fēng)里、山東即墨,衣拉拉便是依托山東的產(chǎn)業(yè)資源迅速做大。
于永梅、范衛(wèi)紅夫婦2005年創(chuàng)立安卡米品牌進(jìn)入童裝行業(yè),2017年創(chuàng)立衣拉拉公司后,陸續(xù)將旗下各品牌打包,組成如今的擬上市公司。
衣拉拉是一家以棉質(zhì)服裝為主打的童裝企業(yè),旗下?lián)碛?ldquo;衣拉拉”、“瑁恩·瑁愛”、“安卡米”及“Hello. Dr”四大品牌,以不同定位及風(fēng)格,匹配0-18歲幼兒童及青少年群體的服裝需求。同時(shí),公司從2021年開始,針對(duì)區(qū)域線下母嬰用品連鎖店渠道推出“暖暖的糖”棉質(zhì)童裝品牌。
2018年-2020年,公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.58億元、7.49億元、6.74億元,歸母凈利潤(rùn)分別為1.42億元、1.62億元、1.57億元,今年上半年,公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為2.90億元、6245.27萬元。
雖然公司這幾年在規(guī)模上原地踏步,甚至還因?yàn)槿ツ暌咔榈挠绊懹兴禄?,但是,整體盈利能力還是呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。近3年,公司凈利率分別為18.69%、21.66%、23.32%。
主要原因,除了公司綜合毛利率的逐步提升,還在于公司通過壓縮員工薪資、削減網(wǎng)店費(fèi)用等方式從內(nèi)部擠出了利潤(rùn)空間。
2020年,森馬服飾、安奈兒、起步股份、金發(fā)拉比的凈利率分別為5.22%、-3.72%、-36.10%、10.35%。
吊詭的是,衣拉拉的商業(yè)模式與幾家同行并無太大差異,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)公司對(duì)比,卻呈現(xiàn)明顯的低毛利率、低費(fèi)用率特征——這就是公司盈利能力優(yōu)勢(shì)的直接原因。
報(bào)告期內(nèi),公司毛利率分別為37.84%、38.09%、40.88%和39.52%。2020年,森馬服飾、安奈兒、起步股份、金發(fā)拉比童裝業(yè)務(wù)的毛利率分別為42.44%、56.53%、24.20%、59.99%。
去年,衣拉拉的期間費(fèi)用率為11.14%,而上述四家童裝企業(yè)分別為28.86%、57.82%、46.78%、40.17%。
同時(shí),公司向茅臺(tái)看齊,對(duì)經(jīng)銷商采取服裝行業(yè)少有的先款后貨模式,應(yīng)收賬款為零,在這一點(diǎn)上也把同行甩開幾條街。
存貨難題待解
這幾年服裝行業(yè)不好過,童裝作為前些年的增長(zhǎng)主力,也進(jìn)入了下行周期,主要原因同樣是因?yàn)榇尕浫セy。
存貨高企說明銷售不振,后續(xù)不僅會(huì)增加企業(yè)的成本、拖累整體運(yùn)營(yíng)效率,長(zhǎng)期的減值風(fēng)險(xiǎn)更是會(huì)直接壓垮上市公司業(yè)績(jī)。
童裝行業(yè)老大森馬服飾新存貨高達(dá)40.23億元。當(dāng)然庫(kù)存壓力更大的還是安奈兒,該公司這幾年大力去化,截止2021年三季度末存貨余額為3.90億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的37.10%。
衣拉拉可以通過先款后貨的模式消除應(yīng)收賬款,但是對(duì)存貨仍然是無能為力。報(bào)告期各期末,公司存貨分別為2.08億元、1.88億元、2.10億元、3.09億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.82%、51.40%、31.58%、44.90%,在A股5家童裝上市公司中情況為嚴(yán)重。同期,公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為886.8萬元、939.92萬元、1000.45萬元和1115.32萬元。
公司作為品牌商,基本不從事成衣的加工,生產(chǎn)主要通過外協(xié)加工和勞務(wù)外包的形式完成。所以,公司并不披露生產(chǎn)量,只公布入庫(kù)量。從目前披露的數(shù)據(jù)來看,公司近幾年的產(chǎn)銷率連年下降,2021年上半年已跌破90%,這也是存貨上升的直接原因。
近年,公司旗下產(chǎn)品銷量疲軟,核心產(chǎn)品嬰童Mini服等甚至出現(xiàn)銷量下滑,2018年-2020年其銷量分別為1100.28萬件、1050.42萬件、971.79萬件。即便公司大幅降低產(chǎn)品價(jià)格,也未能挽救銷量。期間,該類產(chǎn)品的平均售價(jià)從35.68元下降至33.93元,2021年1-6月甚至降至26.68元。
銷量下滑、存貨高企的問題不解決,對(duì)公司業(yè)績(jī)的威脅只會(huì)越來越大。
從行業(yè)趨勢(shì)來看,電商渠道的重要性日益突出,哪個(gè)品牌不參與直播帶貨仿佛就out了。不過,衣拉拉近年電商業(yè)務(wù)走下坡路,報(bào)告期收入分別為1.03億元、7746.05萬元、7182.55萬元、2613.53萬元,在公司營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為13.63%、10.34%、10.67%和9.03%,誰也不知道到底發(fā)生了什么。
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