導讀：成人失禁用品市場，現(xiàn)狀如何？

　　01

　　行業(yè)概況：政策人口雙驅(qū)動，成人失禁用品市場高速增長

　　1.1 整體情況：規(guī)模小但增速快，使用者主要為重度失禁者

　　吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)增速更快賽道。中國吸收性衛(wèi)生用品主要可分為女性衛(wèi)生用品、 嬰兒紙尿褲及成人失禁用品三大細分賽道，女性衛(wèi)生用品/嬰兒紙尿褲/成人失禁用品 市場規(guī)模分別從 2011 年的 502.4/263.0/9.2 億元增至 2021 年的 987.1/683.6/75.1 億元，對應過去十年的復合增長率分別為 7.7%/12.5%/23.2%，2021 年占吸收性衛(wèi)生用品市場份額分別為 56.5%/39.2%/4.3%。成人失禁用品市場占比較小但是在過去十年中增速更快。

　　搭扣式紙尿褲是當前成人失禁用品市場最主要的產(chǎn)品，對應消費群體為重度失禁者。中國成人失禁用品主要包括成人紙尿片、護理墊及紙尿褲（含搭扣式及拉拉褲）三種。三種產(chǎn)品中以成人紙尿褲吸收量更大、功能最全面，但價格也相對較貴。據(jù)中國生活 用紙年鑒統(tǒng)計，2019年成人紙尿褲出廠均價為 1.5 元/片，遠超紙尿片（0.64 元/片）和護理墊（0.73 元/片）；市場規(guī)模方面，2019年成人紙尿褲占總成人失禁用品市場 的 83.1%，紙尿褲消費品類又以搭扣式紙尿褲為主，這說明使用者中重度失禁者占 絕大多數(shù)。

　　1.2 需求端：人口老齡化增加用戶數(shù)量，政策有望加速市場滲透

　　用戶增長：老年人口增加，失能群體占比上升

　　中國人口老齡化比率增高，潛在用戶增長。成人失禁用品使用者一般為老年失禁者和 殘疾失禁者，其中老年失禁者為主要目標消費群體。2021 年中國 60/65 歲以上人口 數(shù)量分別達 2.7/2.0 億，對應占總?cè)丝诒壤_ 18.9%/14.2%。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，2 025 年 65 歲及以上的老年人將超過 2.1 億，對應占總?cè)丝跀?shù)比例約 15%；2050 年 中國 60 歲以上年老人將接近 5 億，其中 65 歲以上接近 3.8 億人，占總?cè)丝诒壤?27. 9%。

　　失能/半失能老年人占比持續(xù)增加。據(jù) 2017 年中國老年消費習慣白皮書披露，中國 2015年全國城鄉(xiāng)失能、半失能老人約 4063 萬人，占全體老年人口比例達 19%。由 于我國養(yǎng)老機構發(fā)展仍然較為滯后，老年人護理服務供給不足，因而形成了失能/半 失能老人長期護理服務供需失衡的局面，預計 2030/2050 年失能/半失能老人占比將 分別增至 17%/20%。

　　政策：長護險試點鋪開，市場有望加速滲透

　　中國長護險政策偏向個人政府齊驅(qū)動的保險福利型。長期護理保險制度被稱為社保 “第六險”，通常是指以社會互助共濟的方式進行資金籌集，對評估認定符合失能標準的參保人員，為其基本生活照料和與其密切相關的醫(yī)療護理服務或資金保障的社 會保險制度。

　　目前已經(jīng)確立較為典型的長期護理保障制度有三種：福利模式（資金來源于稅收且服務由官方提供，以北歐國家為主）、商業(yè)保險模式（資金來源于保險費且服務由商業(yè) 保險提供）以及保險福利型（資金或服務同時來源于保費和稅收，以荷蘭、德國、日 本、韓國為主）。中國長護險政策偏向于保險福利型，以上海為例，其目前為需求護 理者提供社區(qū)居家照護、養(yǎng)老機構護理、住院醫(yī)療護理等服務，并且給予 85%以上 的報銷，資金籌集主要來源于職工醫(yī)保統(tǒng)籌基金及居民醫(yī)保統(tǒng)籌基金。

　　試點范圍逐步擴大，政策落地將促進成人失禁用品市場滲透。我國于 2016 年 6 月開 始試點長期護理保險，首批試點共 15 個城市；2020 年 9 月，試點城市增至49 個， 截至 2021 年 8 月，全國試點城市參保人數(shù)達 1.34 億人，累計享受待遇人數(shù) 152 萬 人。以福建晉江市為例，其更高可以為失能對象提供每年 3600元的輔助器具補助 （護理床、輪椅等）和每月 300 元的耗材補助（成人失禁用品）。但當前中國籌資、 評定、給付體系均尚未達到全國統(tǒng)一，各試點政策有所不同，預計當全國統(tǒng)一政策進一步落地，失能輔具（護理床、成人失禁用品等）全面納入補助報銷范圍時，我國成人失禁用品滲透率會加速提升。

　　中國市場滲透率遠低于世界平均水平，成長空間大。受文化影響，中國成人失禁人群 較為保守，使用失禁護理用品的意愿較低，2019 年中國成人失禁用品市場滲透率僅 為 5%，遠低于世界平均水平（12%）及日本（80%）、北美（60%）等發(fā)達國家和地 區(qū)。就市場規(guī)模來看，中國成人失禁用品 2021 年市場規(guī)模為 11.6 億美元，占全球 總額的 7.1%，是美國/日本對應市場總額的 28.2%/43.9%，成長空間巨大。

　　預計中國成人失禁用品市場將從 2021 年的 75.1 億增至 2030 年的 408.3 億元，CA GR 為 20.7%。失能群體方面，我們預測時僅假設 60 歲以上失禁群體為成人失禁用 品的需求者進行測算。滲透率方面，我們假設該市場是一個加速滲透的過程，故假設 市場滲透率每年較前年增長比前年多 0.2pct。在平均消費額方面，因中國成人失禁用 品零售市場及離家市場單價均逼近日本、美國等發(fā)達國家水平，故假設單人平均消費 額不再隨年份增長，每人每年消費額約為 3397 元，折合每日約為 9.44 元（約 4-5 片 成人失禁產(chǎn)品）。根據(jù)我們的測算，中國成人失禁用品市場規(guī)模或?qū)⒂?2025/2030 年 分別達 162/408 億元，對應 4/9 年 CAGR 分別為 21.2%/20.7%。

　　1.3 供給端：格局未定，國貨崛起

　　公司 CR5 為 25%，集中度呈現(xiàn)下降趨勢。中國成人失禁市場處于快速發(fā)展期，當前 行業(yè)龍頭為杭州可靠股份（市場份額為 8.3%），其次是恒安國際（6.5%）、維達國際 （4.7%）。相較于格局穩(wěn)定的美國、日本市場，我國市場仍處于發(fā)展初期，行業(yè)集中 度較低，CR5 為 25%。且因行業(yè)門檻較低，先發(fā)優(yōu)勢較弱，行業(yè)集中度整體呈下降 趨勢。

　　國貨崛起，區(qū)域性品牌亦有生存空間。品牌端來看，因嬰兒及女性衛(wèi)生用品市場快速 發(fā)展時中國還沒有成熟的品牌能與寶潔、金佰利、尤妮佳等全球個護龍頭競爭，兩市 場龍頭品牌基本都屬于國外企業(yè)。而中國成人失禁市場較為明顯的特點是國貨崛起， 本土品牌可靠、安爾康市場份額較大；國際性品牌如得伴、樂互宜、安顧宜、添寧售 價偏高但整體份額較?。欢鴧^(qū)域性品牌如周大人（山東康舜）、老來福（河北宏達） 也可通過使用低成本原材料降低售價的方式獲得一定的市場份額。

　　1.4 發(fā)展趨勢：產(chǎn)品高端化，渠道線上化

　　消費升級帶來產(chǎn)品升級，平均單價已達成熟市場水平

　　分應用市場看，中國成人失禁用品零售市場及離家市場單價均已達日本、美國等發(fā) 達國家水平。伴隨著中國成人失禁用品市場的快速增長，其單價也逐漸趨同于發(fā)達國 家，其中：零售市場規(guī)模從 2007 年的 0.58 億美元增至 2021 年的 9.72 億美元，CAGR 為 22.3%；對應單價從 0.28 美元/片增至 0.39 美元/片，對應日本/美國 2021 年單價分別為 0.33/0.38 美元/片。離家市場規(guī)模從 2007 年的 0.21 億美元增至 2021 年的 1.85 億美元，CAGR 為 16.7%；對應成人失禁用品單價從 0.19 美元/片增至 0.28 美元/片，對應日本/美國 2021 年單價分別為 0.21/0.26 美元/片。伴隨著消費升 級，中國成人失禁用品產(chǎn)品也隨之高端化。

　　分產(chǎn)品品類看，成人紙尿褲是量價增速更快的品類。從產(chǎn)銷量來看，中國成人失禁用 品中成人紙尿褲/紙尿片/護理墊生產(chǎn)量從 2016 年的 28.3/7.6/16.1 億片分別增至 201 9 年的 44.60/9.60/18.10 億片，對應 CAGR 分別為 23.1%/9.2%/13.3%；消費量從 2 016 年的 16.7/4.2/12.2 億片分別變化至 2019 年的 37.2/5.8/10.5 億片，對應 CAGR 分別為 30.6%/11.4%/-4.9%。從出廠價來看，三者的平均出廠價分別從 2016 年的 1. 23/0.70/0.75 元/片分別變化至 2019 年的 1.50/0.64/0.73 元/片，同比分別增減 22.0% /-8.6%/-2.7%。成人紙尿褲是價格更高、需求量更大（2021 年占比 69.5%）的品類。

　　電商渠道份額擴大，離家市場保持增長

　　分渠道看，電商渠道是中國增速更快的渠道。由于成人失禁用品具有一定私密性，消 費者在首次使用后往往更傾向于采用更為便捷的線上購買方式實現(xiàn)重復消費。隨著 網(wǎng)絡普及率的不斷增長，中國成人失禁用品零售市場中電商渠道規(guī)模從 2007 年的 0.08 億元增至 2021 年的 18.29 億元，CAGR 為 48%；對應占比從 2007 年的 2.0% 增至 2021 年的 29%，成為僅次于超市購買的第二大渠道。電商銷售渠道在兼具價格 優(yōu)勢的同時，還保證了客戶購買活動的私密性和便捷性，未來在中國有望進一步擴大 份額。

　　養(yǎng)老機構增加，離家市場同樣有望高增速發(fā)展。離家市場是指除傳統(tǒng)經(jīng)銷商、KA 賣 場之外的如醫(yī)院、養(yǎng)老院、連鎖藥房等渠道銷售的市場，規(guī)模從 2016 年的 4.9 億增 至 2021 年的 12.0 億元，復合增長率為 19.8%。伴隨著中國老年人數(shù)的增多，中國養(yǎng)老機構數(shù)量從 2015 年的 2.8 萬個增至 2020 年的 3.8 萬個，增長 35.7%；床位數(shù) 量也從 2015 年的 577.8 萬張增至 824 萬張，增長 42.6%。我們認為，未來隨著中 國人口老齡化進程加快以及醫(yī)保政策完善，離家市場同樣有望高速發(fā)展。（報告來源：未來智庫）

　　02

　　國內(nèi)玩家對比：ODM 驅(qū)動成長，自有品牌厚積薄發(fā)

　　2.1 可靠股份：行穩(wěn)致遠的國產(chǎn)成人失禁用品龍頭

　　集研、產(chǎn)、銷于一體的中國成人失禁用品龍頭。杭州可靠護理用品股份有限公司（可 靠股份）成立于 2001 年，專注于一次性衛(wèi)生用品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其主 要產(chǎn)品有嬰兒護理產(chǎn)品、成人失禁用品、寵物衛(wèi)生用品及口罩等。2021 年公司營業(yè) 收入為 16.4 億元，其中成人失禁用品業(yè)務營收 4.3 億元，國內(nèi)市場份額為 8.3%，擁 有中國更大的成人失禁用品品牌可靠（coco）。

　　實控人持股 60.86%，股權結構穩(wěn)定。公司實控人為金利偉夫婦，其中公司創(chuàng)始人兼 董事長金利偉直接持有 59.26%的份額，并通過員工控股平臺唯艾諾（包括唯艾諾貳號/叄號）間接控股 1.08%；鮑佳則通過員工控股平臺間接持股 0.52%。公司實控人 合計控制公司 60.86%的表決權。

　　營收規(guī)模擴大，盈利能力持續(xù)增強。2018 年至 2020 年期間，公司營業(yè)收入/歸母凈 利潤分別從 9.1/0.6 億增至 16.4/2.1 億元，對應 CAGR 分別為 34.3%/89.4%，其中 2020 年分別同比增長 39.3%/144.7%。從盈利能力看，公司整體業(yè)務毛利率及凈利 率持續(xù)上升，分別從 2018 年的 25.5%/6.7%增至 2020 年的 27.8%/13.2%，分別增 長 2.4/6.5pct。

　　產(chǎn)品品類：嬰兒護理用品占比更大，成人失禁業(yè)務盈利能力較強

　　公司核心業(yè)務是嬰兒護理及成人失禁用品，2020 年主營業(yè)務收入增長主要來源于嬰 兒護理和口罩及其他。公司業(yè)務包括成人失禁用品、嬰兒護理用品、寵物衛(wèi)生用品和 口罩及其他業(yè)務，其中成人失禁用品及嬰兒護理用品業(yè)務是公司的核心業(yè)務，2020 年分別占主營業(yè)務收入比例 26.5%和 57.9%。2020 年公司主營業(yè)務收入 16.2 億元， 占營收 99.2%，2018-2020 年 CAGR 為 35.0%，2020 年同比增長 40.1%；增長主 要來源于嬰兒護理用品（增長占主營業(yè)務比例 48.7%）和口罩及其他業(yè)務（增長占主 營業(yè)務比例 37.5%），其中口罩業(yè)務的快速增長來源于全球疫情爆發(fā)導致的高需求。

　　成人失禁用品、口罩是公司盈利能力最強的業(yè)務。成人失禁用品/嬰兒護理用品/寵物 衛(wèi)生用品/口罩及其他業(yè)務毛利率分別從 2018 年的 34.1%/22.1%/16.2%/28.6%變?yōu)?2020 年的 37.0%/23.3%/22.5%/70.1%。嬰兒護理用品毛利率低于成人失禁用品的原 因系公司以 ODM 模式進行生產(chǎn)銷售因而不包含品牌溢價，因而定價會相對較低；口 罩及其他業(yè)務毛利率更高，以 10.9%的主營業(yè)務收入占比提供了 27.5%的毛利潤， 其中口罩單項業(yè)務 2020 年毛利率為 70.3%。

　　業(yè)務模式：ODM 為主，綁定海外客戶；自主品牌為輔，線上渠道發(fā)力

　　ODM 業(yè)務：嬰兒護理用品業(yè)務為核心，海外客戶為主。產(chǎn)品端，公司主要代工生產(chǎn) 嬰兒護理用品（79.5%）、成人失禁用品（5.7%）等。從區(qū)域來看，公司以境外客戶 為主（2020 年占 ODM 業(yè)務的 63.7%），其中主要客戶有 JS（菲律賓嬰兒護理與成 人失禁用品均排名前列）、AUTOBEST MANUFACTURING COMPANY（2020 年新 增，帶來銷售額 0.96 億元）等。盈利能力方面，公司自主品牌業(yè)務毛利率從 2018 年的 21.5%增至 2020 年的 24.6%（會計準則改變，實際應更高），盈利能力持續(xù)增強。

　　自主品牌業(yè)務：成人失禁用品為核心，線上渠道為主。產(chǎn)品端，公司自主品牌產(chǎn)品以 成人紙尿褲、護理墊、拉拉褲為主，合計占自主品牌業(yè)務比例為 74.8%，口罩業(yè)務占 比 17.6%。渠道端，公司自主品牌通過電商及分銷平臺等線上渠道進行銷售，線上渠 道占比 70.6%;主要原因是隨著我國電子商務市場的崛起，當前線下傳統(tǒng)渠道如 KA 賣場等更多開始扮演讓消費者首次接觸成人失禁用品的角色，消費者在首次使用后， 通常更傾向于采用更為便捷的線上購買方式實現(xiàn)重復消費。盈利能力方面，公司自主 品牌業(yè)務毛利率從 2018 年的 34.4%增至 2020 年的 34.5%（會計準則改變，實際應 更高），盈利能力持續(xù)增強。

　　業(yè)務亮點：研發(fā)投入打造產(chǎn)品矩陣，渠道變革順應市場結構

　　注重研發(fā)投入，研究所體系完善?？煽抗煞萁ㄓ行袠I(yè)內(nèi)省級企業(yè)研究院、中國紡織行 業(yè)成人失禁護理產(chǎn)品技術創(chuàng)新中心和省級企業(yè)技術中心，是中國首家紙尿褲和養(yǎng)老 福祉行業(yè)的研發(fā)基地，承擔國家火炬計劃、浙江省、市級重點研發(fā)項目 10 余項，其 中 “成人紙尿褲”等科技成果獲中國紡織工業(yè)聯(lián)合會科學技術獎二等獎，中國紡織 工業(yè)聯(lián)合會專利獎優(yōu)秀獎。公司注重研發(fā)設計，2020 年研發(fā)費用 0.59 億元，占營收 比例為 3.6%，高于同行業(yè)公司；截至 2022 年 3 月，公司擁有專利數(shù)量 369 項，居 行業(yè)前列，在發(fā)展期間根據(jù)消費人群不同推出可靠、吸收寶、康普適、安護士等不同品牌。

　　緊抓電商渠道的發(fā)展機遇，銷售與互聯(lián)網(wǎng)新型零售渠道相結合。自 2012 年開始，公 司借助電商超市、自營電商店鋪、線上分銷等擴大收入；2018-2020 年，公司線上銷 售的自主品牌業(yè)務所產(chǎn)生收入從 1.81 億增至 3.14 億，對應 CAGR 為 31.6%。

　　借助醫(yī)藥流通公司拓展醫(yī)院、養(yǎng)老院特殊渠道，收入同增 410.8%。公司針對自主品 牌成人失禁用品使用場景的特點，積極開拓特渠及新零售等領域，公司與華東醫(yī)藥、 光大養(yǎng)老、陜西國藥、國藥華鴻等大型醫(yī)藥流通公司建立戰(zhàn)略合作關系，推進公司成 人失禁用品的普及和使用，增強公司品牌的覆蓋率和影響力。2020 年公司通過醫(yī)藥 流通公司渠道營收 535.4 萬元，同比增長 410.8%，整體毛利率為 30.3%，較 2019 年增長 1.1pct。

　　2.2 豪悅護理：以 ODM 模式為主的個人衛(wèi)生護理制造商

　　以 ODM 模式為主的個人衛(wèi)生護理制造商。杭州豪悅護理用品股份有限公司是國內(nèi) 個人衛(wèi)生護理用品領域的制造商，專注于婦、幼、成人個人衛(wèi)生健康護理用品的研發(fā)、 制造與銷售業(yè)務。發(fā)展期間，公司憑借穩(wěn)定可靠的生產(chǎn)制造能力及高性價比的產(chǎn)品， 成為了尤妮佳、金佰利、花王等全球著名跨國公司以及 BabyCare、BEABA、蜜芽等 國內(nèi)母嬰知名品牌商的合作伙伴。2020 年公司營收 25.91 億元，同增 32.6%。

　　實控人持股比例為 60.61%，管理層經(jīng)驗豐富。公司董事長李志彪與妻子朱威莉、女 兒李詩源共同為公司實際控制人，三人分別直接持股 33.53%、21.22%、5.86%，合 計 60.61%。李志彪自 1992 年起進入日化行業(yè)，成為一名渠道商。1998 年開始在義 烏投資工廠經(jīng)營個人護理用品，2008 年帶領團隊來到杭州，創(chuàng)立了豪悅護理的前身 —杭州豪悅實業(yè)有限公司，行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗豐富。

　　2016-2020 年營收 CAGR 為 53.6%，凈利率上升 18.9pct。2016 年至 2020 年期間， 公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別從 4.7/0.2 億增至 25.9/6.0 億元，對應 CAGR 分別為 53.6%/128.3%，其中 2020 年分別同比增長 32.6%/90.9%，系因為伴隨國內(nèi)電子商 務、移動商務等模式崛起，公司產(chǎn)品受益于“中國質(zhì)造”和“新零售業(yè)態(tài)”雙輪驅(qū)動，銷售額和市場占有率快速提升。費用端看，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率 在 2016 到 2020 年間分別下降 8.8/1.8/4.3pct。從盈利能力看，公司整體業(yè)務毛利率 及凈利率持續(xù)上升，分別從 2016 年的 30.6%/4.8%增至 2020 年的 36.9%/23.7%， 分別增長 6.3/18.9pct。

　　產(chǎn)品品類：核心業(yè)務是嬰兒衛(wèi)護，成人衛(wèi)生用品持續(xù)增長

　　2016-2020 年主營業(yè)務 CAGR 為 53.2%，核心業(yè)務是嬰兒護理及成人衛(wèi)生用品。公 司業(yè)務包括嬰兒衛(wèi)生用品、成人衛(wèi)生用品（包括成人失禁用品和女性衛(wèi)生用品）和其 他產(chǎn)品（濕巾、復合芯體、圍兜等）。其中嬰兒護理用品/成人衛(wèi)生用品/濕巾等其他產(chǎn)品分別占公司主營業(yè)務收入的 65.5%/24.2%/10.3%。2020 年公司主營業(yè)務收入 25.5 億元，占營收 98.2%，同比增長 32.5%；主營業(yè)務增長主要來源于嬰兒護理用品（占 比 48.6%）和防護服無紡布、濕巾、口罩等產(chǎn)品（占比 36.4%，同比增長 662.5%）。

　　嬰兒衛(wèi)生用品逐漸成為主要的毛利潤來源，各業(yè)務盈利能力均逐漸增強。嬰兒衛(wèi)生 用品/成人衛(wèi)生用品/其他產(chǎn)品占主營業(yè)務毛利潤比例分別從 2016 年的 34.8%/57.0% /8.2%變成 2020 年的 58.7%/23.8%/17.5%，從盈利角度看，毛利率分別從 2016 年 的 28.4%/33.6%/22.4%變成 2020 年的 33.1%/36.2%/62.7%，分別增加 4.7/2.7/40. 3pct，各項業(yè)務盈利能力均在增強。

　　業(yè)務亮點：注重研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品，產(chǎn)能擴張綁定優(yōu)質(zhì)客戶

　　注重研發(fā)設計，積累技術優(yōu)勢。公司致力于成為全球護理用品領域擁有研發(fā)技術優(yōu)勢 的卓越企業(yè)，重視產(chǎn)品質(zhì)量升級，2020 年公司研發(fā)費用為 0.86 億元，占收入 3.3%。2020 年研發(fā)人員數(shù)量達 158 人，占員工總數(shù) 9.0%。公司具備系統(tǒng)的一次性衛(wèi)生用 品的研發(fā)技術，研發(fā)出無木漿多維復合芯體結構（目前已研發(fā)出第 4 代），吸收芯體 是決定紙尿褲、經(jīng)期褲等吸收性衛(wèi)生用品質(zhì)量的關鍵結構部位，與傳統(tǒng)木漿芯體相比， 公司無木漿多維復合芯體具有輕薄、不易斷層、吸水后整體膨脹不起坨等諸多優(yōu)點。司復合芯體紙尿褲產(chǎn)品正逐漸進入主流市場，已經(jīng)獲得國內(nèi)及國際知名品牌的認可 并展開合作。

　　堅定發(fā)展 ODM 業(yè)務，深入綁定優(yōu)質(zhì)客戶。公司憑借過硬的研發(fā)設計實力、穩(wěn)定可靠 的生產(chǎn)制造能力、優(yōu)質(zhì)的供應服務和高性價比的產(chǎn)品，在業(yè)內(nèi)積累了較多優(yōu)質(zhì)客戶， 包括金佰利、尤妮佳、SCA（維達）、花王等全球著名跨國公司，以及凱兒得樂、蜜 芽、BEABA、BabyCare、子初、景興健護、Eleser 等國內(nèi)知名護理用品企業(yè)和母嬰 品牌商等。公司與 ODM 客戶合作關系穩(wěn)定，ODM 業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比例從 2017 年的 82.0%增至 2019 年的 91.6%；其中前五大客戶占營業(yè)收入比例對應從 45.5%增至 55.9%，公司優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量及質(zhì)量穩(wěn)定增長。

　　產(chǎn)能持續(xù)擴張，期間費用降低。豪悅護理擁有杭州、江蘇兩大生產(chǎn)基地，公司嬰兒紙 尿褲、成人紙尿褲、女士經(jīng)期褲等產(chǎn)品產(chǎn)能在國內(nèi)排名前列，其中嬰兒紙尿褲（含拉 拉褲）/嬰兒紙尿褲（含拉拉褲）/衛(wèi)生巾/經(jīng)期褲 2017-2019 年產(chǎn)能 CAGR 分別為 73.2%/12.2%/8.6%/87.9%；隨著產(chǎn)能上升公司規(guī)模經(jīng)濟顯現(xiàn)，直接人工、制造費用 占主營業(yè)務成本比重下降。